北京時(shí)間2025年3月23日，粵開(kāi)證券發(fā)布了題為《【粵開(kāi)宏觀】“土地財(cái)政”何去何從？》的深度研究報(bào)告，詳細(xì)剖析了我國(guó)“土地財(cái)政”的發(fā)展歷程與未來(lái)轉(zhuǎn)型路徑。報(bào)告指出，近年來(lái)伴隨房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整，土地出讓收入大幅下滑，對(duì)地方財(cái)政造成顯著沖擊，但總體來(lái)看，報(bào)告并未改變市場(chǎng)對(duì)“土地財(cái)政”轉(zhuǎn)型必要性和可能路徑的預(yù)期。

在報(bào)告中，粵開(kāi)證券分析師羅志恒和方堃詳細(xì)回顧了我國(guó)“土地財(cái)政”的起源與演變。自1990年代以來(lái)，伴隨房地產(chǎn)市場(chǎng)的快速發(fā)展，土地出讓收入迅速成為地方政府財(cái)政收入的重要支柱。然而，近年來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷直接導(dǎo)致了土地出讓收入的銳減，2024年全國(guó)土地出讓收入同比下降16%，連續(xù)三年累計(jì)下降超44%，加劇了地方財(cái)政的緊張狀況。

對(duì)于“土地財(cái)政”的未來(lái)，報(bào)告提出了明確的轉(zhuǎn)型方向。分析師認(rèn)為，高質(zhì)量發(fā)展要求房地產(chǎn)繁榮的時(shí)代轉(zhuǎn)向科技和制造強(qiáng)國(guó)的時(shí)代，對(duì)應(yīng)的財(cái)政收入、支出結(jié)構(gòu)都將發(fā)生變化，“土地財(cái)政”轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行。報(bào)告指出，未來(lái)“土地財(cái)政”的轉(zhuǎn)型需要綜合考慮國(guó)家戰(zhàn)略、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型及財(cái)稅改革趨勢(shì)，從穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)、穩(wěn)定宏觀稅負(fù)、厘清政府與市場(chǎng)關(guān)系、推動(dòng)財(cái)稅體制改革、優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)以及優(yōu)化化債舉措等多個(gè)方面入手。

在穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)方面，報(bào)告建議中央可成立“房地產(chǎn)穩(wěn)定基金”，專(zhuān)項(xiàng)用于保交樓、收儲(chǔ)存量房和房企存量閑置土地等，以緩解房企流動(dòng)性壓力，提升房企抗風(fēng)險(xiǎn)能力，同時(shí)減輕地方政府穩(wěn)樓市的壓力。此外，報(bào)告還強(qiáng)調(diào)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要性，認(rèn)為要盡快促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)由債務(wù)和投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)科技驅(qū)動(dòng)。

對(duì)于宏觀稅負(fù)的穩(wěn)定，報(bào)告建議更加注重減稅降費(fèi)的精準(zhǔn)性和結(jié)構(gòu)性，同時(shí)加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)，降低企業(yè)的綜合性成本。此外，報(bào)告還提出了探索數(shù)據(jù)財(cái)政、改革稅收制度以適應(yīng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代等前瞻性的建議。

在財(cái)稅體制改革方面，報(bào)告建議上移部分事權(quán)和支出責(zé)任到中央和省級(jí)政府，以減輕地方政府和市縣政府的支出壓力。同時(shí)，報(bào)告還提出了完善增值稅抵扣鏈條、將城市維護(hù)建設(shè)稅等合并為地方附加稅等具體措施，以增強(qiáng)財(cái)政可持續(xù)性。

對(duì)于支出結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，報(bào)告建議將有限的資金用于高質(zhì)量發(fā)展的刀刃上，優(yōu)先支持促進(jìn)科技創(chuàng)新、改善民生福利和提高基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資等重點(diǎn)領(lǐng)域。同時(shí)，報(bào)告還強(qiáng)調(diào)了注重對(duì)消費(fèi)的引導(dǎo)和刺激，以及嚴(yán)格壓減一般性非剛性支出等重要性。

在分析人士看來(lái)，粵開(kāi)證券的這份報(bào)告準(zhǔn)確地把握了當(dāng)前“土地財(cái)政”面臨的困境與轉(zhuǎn)型的迫切性。報(bào)告提出的轉(zhuǎn)型路徑具有前瞻性和可操作性，為地方政府和相關(guān)部門(mén)提供了有益的參考。同時(shí)，報(bào)告也提醒投資者，盡管“土地財(cái)政”轉(zhuǎn)型是大勢(shì)所趨，但過(guò)程中仍可能面臨諸多挑戰(zhàn)和不確定性，需要密切關(guān)注政策動(dòng)態(tài)和市場(chǎng)變化。

總體來(lái)看，粵開(kāi)證券的這份報(bào)告并未改變市場(chǎng)對(duì)“土地財(cái)政”轉(zhuǎn)型必要性和可能路徑的預(yù)期。相反，報(bào)告通過(guò)深入分析和詳細(xì)論證，進(jìn)一步增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)“土地財(cái)政”轉(zhuǎn)型的信心和期待。對(duì)于關(guān)注中國(guó)經(jīng)濟(jì)和財(cái)政改革的投資者而言，這份報(bào)告無(wú)疑具有重要的參考價(jià)值。