美國通脹數(shù)據(jù)再次超出市場預(yù)期，其中核心通脹環(huán)比錄得0.36%（預(yù)期0.3%）。從三個月環(huán)比折年的角度看，美國核心通脹延續(xù)著去年8月以來的反彈趨勢，距離聯(lián)儲2%的通脹目標(biāo)越來越遠。

　　而超級核心通脹從上月的0.47%反彈至0.65%，進入2024年后平均環(huán)比增速高達0.66%，是2023年平均環(huán)比增速0.33%的兩倍，同比更是進一步反彈至4.8%的水平，凸顯核心服務(wù)通脹的韌性。

　　總體CPI同比在低基數(shù)效應(yīng)下也從3.17%大幅反彈至3.48%，除了核心通脹分項外，能源分項也有所貢獻。

　　尤其是2月以來美國零售汽油價格在全球油價走高的帶動下持續(xù)回升，至今上漲約14%，明顯推升了美國CPI的能源分項。3月能源通脹分項錄得2.1%，自2023年2月以來再度回正，或?qū)ν泿硇碌膲毫Α?/p>

　　我們在3月12日報告中指出，“美國的核心通脹將在去通脹受阻的住房通脹以及火熱的低技能服務(wù)業(yè)與難彌合的勞動力供需缺口的共同推動下持續(xù)反彈”；而本月數(shù)據(jù)繼續(xù)支持我們此前的觀點。

　　具體來看，本月住房通脹分項雖較上月小幅回落，但無論是業(yè)主等權(quán)還是主要居所租金環(huán)比都在0.4%以上水平，并未有明顯降溫的跡象。而服務(wù)業(yè)通脹方面，除了超級核心通脹的持續(xù)反彈外，低技能服務(wù)業(yè)通脹同比依然錄得4.69%，環(huán)比0.37%的相對高位水平。

　　通脹數(shù)據(jù)中唯一“有所寬慰”的是核心商品分項并未延續(xù)此前回升的趨勢。核心商品環(huán)比-0.15%，同比-0.67%，創(chuàng)疫情以來新低。但核心商品通脹進一步改善空間不大，未來對美國去通脹進程的貢獻將十分有限。

　　總的來看，美國當(dāng)下的通脹動態(tài)已不僅僅是鮑威爾口中的“顛簸”，而可能形成了溫和的二次通脹趨勢。

　　從2022年通脹同比讀數(shù)回落開始，便有不少市場參與者將本輪美國通脹周期的動態(tài)與上世紀(jì)70年代的高通脹對比，從而得出一個“二次通脹”的敘事。但很長一段時間以來，這僅僅是一種宏觀視角下的“敘事”。

　　然而隨著（核心）通脹環(huán)比折年水平自去年8月以來見底反彈，非農(nóng)新增就業(yè)自去年10月以來震蕩修復(fù)，市場的降息預(yù)期在不斷地被推后，幅度被不斷地擠壓。在強勁基本面的推動下，美國的二次通脹不再是“敘事”，正在成為“現(xiàn)實”。

　　在沒有上世紀(jì)70年代石油危機那種幅度的外生沖擊的情況下，美國“二次通脹”的幅度大概率不會回升至2022年的峰值水平，而更可能經(jīng)歷一輪溫和的需求側(cè)通脹；美聯(lián)儲亦不需要大開大合的貨幣政策調(diào)整，這也是與此前那輪“二次通脹”的不同。

　　美國“二次通脹”的背后是企業(yè)盈利與居民收入良性循環(huán)的延續(xù)。當(dāng)前美國非金融企業(yè)的稅后收入連續(xù)四個季度反彈，生產(chǎn)利潤率保持在16.7%的水平，遠高于2020Q1的10.7%。歷史高位的企業(yè)盈利將繼續(xù)支撐美國居民薪資收入的反彈。

　　強勁的企業(yè)盈利之下是美國火熱的勞動力需求以及快速增長的薪資收入。2024年3 月美國非農(nóng)就業(yè)錄得30.3萬人，大幅高于預(yù)期的20萬人；3個月平均視角下，新增非農(nóng)就業(yè)進一步上行至27.6萬人，整體非農(nóng)新增就業(yè)持續(xù)修復(fù)的趨勢仍在延續(xù)。

　　我們在4月7日文章中提到，“在居民薪資收入全面增長，疊加勞動力供給修復(fù)緩慢的背景下，美國當(dāng)前核心通脹的反彈趨勢仍將延續(xù)。強勁的勞動力需求以及4%以上的薪資增速強化了居民的消費預(yù)期”。

　　美國居民部門正經(jīng)歷著收入的全面修復(fù)，各口徑下薪資增速同比難以實質(zhì)性跌破4%，如果用總居民部門薪資收入來看，同比增速更是接近6%。

　　除此之外，當(dāng)前美國消費結(jié)構(gòu)（服務(wù)與商品消費比例）仍在向疫情前水平修復(fù)。2月美國PCE實際服務(wù)消費環(huán)比0.6%，創(chuàng)2021年7月以來最大增速，凸顯美國服務(wù)消費需求的強勁。這些不可貿(mào)易的服務(wù)業(yè)消費，尤其是低技能服務(wù)業(yè)消費，將帶來更大的核心通脹壓力。

　　如果說3月強勁的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)還有“移民對勞動力供給修復(fù)“的故事可講，那3月的CPI數(shù)據(jù)則進一步降低了年內(nèi)聯(lián)儲大幅寬松的可能。

　　當(dāng)前非農(nóng)高增、通脹持續(xù)反彈，聯(lián)儲依然“沒必要，沒空間，沒動力”降息。近期能源價格持續(xù)走高，如果油價快速上漲導(dǎo)致通脹預(yù)期脫鉤，疊加美國經(jīng)濟強勁，不排除聯(lián)儲再加息的可能。

　　在聯(lián)儲當(dāng)前視角下，維持美元流動性相對充裕的優(yōu)先級要高于利率水平的調(diào)整，3月聯(lián)儲會議紀(jì)要也明確表達了即將放緩縮表節(jié)奏的計劃（國債縮減從每月600億減至125億，MBS縮減保持每月350億不變）。

　　風(fēng)險提示

　　美元流動性超預(yù)期收緊，美國居民部門利息支出壓力增加，美國勞動力需求突然收緊

　　本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號“ 雪濤宏觀筆記”