來(lái)源：三立期貨 ?作者：三立期貨能化分析師 劉雙雙 ?從業(yè)資格號(hào)：F3076112 ?投資咨詢號(hào)：Z0018843

報(bào)告結(jié)論：

本文采用裝機(jī)量和日熔量?jī)纱缶S度來(lái)計(jì)算光伏玻璃2024年對(duì)純堿需求增量，分別從悲觀，中觀和樂(lè)觀三種情況去分析，并得出結(jié)論：由于光伏玻璃前期產(chǎn)能擴(kuò)張速度大于上游裝機(jī)量，采用裝機(jī)量計(jì)算純堿增量需求是大于日熔量計(jì)算的結(jié)果的，從最悲觀的角度看2024年光伏玻璃對(duì)純堿增量需求在149萬(wàn)噸左右。然后從供需增量的時(shí)間差，結(jié)合估值和宏觀分析，得出2024年純堿價(jià)格或?qū)⒊尸F(xiàn)前高后低的態(tài)勢(shì)。

報(bào)告摘要：

1、光伏是純堿后續(xù)需求增量的一大引擎，在地產(chǎn)端浮法玻璃拉動(dòng)有限，光伏玻璃對(duì)于純堿需求增量的測(cè)算重要性逐漸凸顯。

2、從裝機(jī)量的角度去測(cè)算，受益于光伏裝機(jī)量和雙玻組件市場(chǎng)占有率的上漲，2024年對(duì)于純堿的拉動(dòng)增量在三種情況下分別為189/258.2/296.5萬(wàn)噸左右。

3、從光伏玻璃擴(kuò)產(chǎn)的角度測(cè)算，悲觀保守預(yù)計(jì)2024年新增產(chǎn)能在1.8萬(wàn)噸/日左右，增幅18%左右，較2023年放緩。中觀估計(jì)預(yù)計(jì)2024年新增產(chǎn)能在2.7萬(wàn)噸/日左右，樂(lè)觀估計(jì)預(yù)計(jì)在4.93萬(wàn)噸/日，拉動(dòng)純堿需求增量為149/223.56/408.2萬(wàn)噸。

4、純堿供需增量博弈上一是有時(shí)間差，需求增量在二三季度，但供給增量已經(jīng)落地在一季度，連云港裝置落地還存在不確定性；二是供給端的增速明顯快于需求端的增速，目前周度產(chǎn)量70萬(wàn)噸+，但周度需求量只有61萬(wàn)噸+，雖然光伏端有擴(kuò)張，但也只能貢獻(xiàn)周度產(chǎn)量3萬(wàn)噸左右，新能源碳酸鋰也面臨虧損加劇的窘境，但供應(yīng)端還要面臨遠(yuǎn)興4號(hào)線昆侖發(fā)投裝置滿產(chǎn)的沖擊。所以全年的供需格局呈現(xiàn)前松后緊的預(yù)期局面，加之后半年宏觀降息預(yù)期的開(kāi)始，后半年純堿價(jià)格中樞預(yù)計(jì)高于前半年，策略方面推薦5-9反套。

一、前言

純堿下游占比較大的是浮法玻璃，光伏玻璃和日用玻璃制品等；2021年2月份地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)開(kāi)始下滑，目前銷售面積累計(jì)同比依舊為負(fù)，地產(chǎn)高景氣周期已經(jīng)過(guò)去，浮法玻璃對(duì)純堿需求的拉動(dòng)作用逐漸弱化；在占比最大的浮法玻璃增量有限甚至下滑的趨勢(shì)下，光伏玻璃異軍突起，對(duì)純堿需求的拉動(dòng)不容小覷，按照年均日熔量計(jì)算，估計(jì)2021-2023年拉動(dòng)純堿需求增量為80/157/219萬(wàn)噸，光伏在純堿下游需求的占比2023年提升至20.6%。

在浮法玻璃需求逐漸轉(zhuǎn)弱，輕堿需求零散的背景下，光伏玻璃需求的解構(gòu)對(duì)于純堿價(jià)格分析的重要性呼之欲出。本文將從裝機(jī)量和日熔量?jī)蓚€(gè)維度力求能夠準(zhǔn)確衡量出光伏玻璃對(duì)純堿需求增量的情況，且分樂(lè)觀，悲觀和中觀三個(gè)角度來(lái)演繹光伏后續(xù)的發(fā)展路徑，從而大致推演出2024年光伏對(duì)純堿需求的增量。

二、光伏玻璃和純堿關(guān)系

1、光伏玻璃成本：光伏玻璃和普通玻璃一樣，也是由石英砂、純堿（占比15%-20%左右）、白云石、石灰石等原材料制成。但光伏壓延玻璃由于其高透過(guò)率，需要超白石英砂和低鐵含量，其成本和價(jià)格高于一般的浮法玻璃。從工藝上來(lái)說(shuō)，光伏玻璃主要使用的是壓延法制造，而普通玻璃主要使用浮法制造。

2、光伏對(duì)純堿需求的剛性：光伏玻璃是重資產(chǎn)行業(yè)，一條1200T/D產(chǎn)線需投資10億元，且建成投產(chǎn)后生產(chǎn)具有連續(xù)性。產(chǎn)線建成點(diǎn)火后，一般8-10年后需要冷修，如需關(guān)停冷修，則需3-5個(gè)月才能再度復(fù)產(chǎn)，并且冷修成本較高，周期屬性明顯。因此企業(yè)通常連續(xù)生產(chǎn)，供給方面具有一定的剛性，對(duì)純堿需求穩(wěn)定。

3、光伏玻璃作用：光伏電池在室外環(huán)境中容易造成破裂，加之空氣中的水分和腐蝕氣體會(huì)氧化和腐蝕電極，光伏玻璃在封裝過(guò)程中可以有效起到護(hù)電池片和電極以及透光的作用；

為了設(shè)備整體減重和成本考慮，雙面組件采取的是正反面均用玻璃封裝的雙玻璃路線，即正反雙面均使用2.5/2.0mm厚度玻璃，而非傳統(tǒng)的3.2mm?？紤]到雙面組件滲透率的持續(xù)增長(zhǎng)，未來(lái)光伏玻璃減薄也將持續(xù)，預(yù)計(jì)到2025年雙玻組件的占比將達(dá)到約50%，到2030年雙玻組件的占比將達(dá)到約60%。雙玻組件占比的提升將大幅拉動(dòng)原料端純堿的需求。

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雙面雙玻光伏組件

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光伏玻璃產(chǎn)業(yè)鏈

資料來(lái)源：隆基股份；三立期貨

三、光伏行業(yè)的重要性及國(guó)內(nèi)光伏發(fā)展

1、光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必要性：

全球背景：在全球減碳的大背景下，疊加俄烏沖突使得“能源獨(dú)立”的重要性愈加凸顯，清潔能源有望迎來(lái)快速發(fā)展，其中光伏作為中堅(jiān)力量將發(fā)揮不可忽視的作用。在政策層面，除中國(guó)外，日本、歐盟等國(guó)家和地區(qū)均提出了相應(yīng)的減排政策，以光伏發(fā)電為代表的可再生能源行業(yè)的發(fā)展大概率將上升至空前的戰(zhàn)略高度。

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國(guó)內(nèi)背景：能源獨(dú)立是國(guó)家戰(zhàn)略層面提出的要求，在我國(guó)“富煤少油少氣”的資源稟賦結(jié)構(gòu)下，煤化工煉化一體化成為全球的特色。但煤炭比石油和天然氣的碳排放量高，疊加國(guó)內(nèi)是全球太陽(yáng)能資源最豐富的的國(guó)家，所以發(fā)展光伏既是符合全球大趨勢(shì)，也符合資源稟賦結(jié)構(gòu)。

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2、國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

國(guó)內(nèi)在當(dāng)前“碳達(dá)峰、碳中和”大目標(biāo)背景下，政策補(bǔ)貼逐漸退坡，“十四五”期間我國(guó)光伏市場(chǎng)有望迎來(lái)市場(chǎng)化建設(shè)高峰，頭部企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力逐漸增強(qiáng)。近年來(lái)我國(guó)光伏行業(yè)快速發(fā)展，根據(jù)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)，截至2023年我國(guó)光伏市場(chǎng)累計(jì)裝機(jī)量為609.5GW，2020年光伏市場(chǎng)累計(jì)裝機(jī)量為253.4GW，3年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)34%。截止2023年光伏玻璃的日熔量年均為9.02萬(wàn)噸

由于光伏行業(yè)是重資產(chǎn)行業(yè)，所以前期的發(fā)展是以政策支持為主。我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)先后經(jīng)歷了政策驅(qū)動(dòng)期（2000年-2017年）、過(guò)渡期（2018-2020 年）和市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)期（2021年至今）。

2000-2009年在國(guó)家工程計(jì)劃和分布式光伏補(bǔ)貼政策下光伏行業(yè)得到了充分的發(fā)展。但2011年，在歐債危機(jī)和美企反傾銷反補(bǔ)貼的“雙反”訴訟下，光伏行業(yè)經(jīng)歷了大洗牌，行業(yè)精英開(kāi)始轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)；2013年-2017年我國(guó)光伏發(fā)電開(kāi)始由事前補(bǔ)貼轉(zhuǎn)為度電補(bǔ)貼，之后逐漸下調(diào)補(bǔ)貼力度。

2018年“531新政”發(fā)布之后，政府補(bǔ)貼幾乎退出光伏市場(chǎng)，劣質(zhì)、無(wú)核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)相繼被淘汰，資源逐漸向龍頭企業(yè)靠攏，行業(yè)也迎來(lái)了新一輪的優(yōu)化洗牌。

2020年12月21日，國(guó)新辦發(fā)布《新時(shí)代的中國(guó)能源發(fā)展》白皮書(shū)，指出加快推動(dòng)光伏發(fā)電技術(shù)進(jìn)步和成本降低，標(biāo)志著光伏行業(yè)進(jìn)入全面平價(jià)時(shí)代。

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國(guó)內(nèi)光伏相關(guān)政策

四、2024年光伏玻璃對(duì)純堿的拉動(dòng)

光伏玻璃的需求增長(zhǎng)主要由光伏裝機(jī)量增長(zhǎng)和雙玻組件滲透率提升共同推動(dòng)。在碳中和目標(biāo)的推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)量將穩(wěn)步增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示截止2023年12月，國(guó)內(nèi)太陽(yáng)能發(fā)電設(shè)備裝機(jī)容量累計(jì)值為609.5GW，占全球一半以上。在“雙碳”政策的助力下，光伏組件和下游光伏玻璃不斷發(fā)展，在國(guó)際上的話語(yǔ)權(quán)逐漸抬升。

在對(duì)光伏裝機(jī)量需求進(jìn)行測(cè)算時(shí)，需要考慮單玻組件和雙玻組件各自所形成的需求，在對(duì)光伏玻璃投產(chǎn)量的測(cè)算上需要考慮利潤(rùn)等因素來(lái)考量產(chǎn)線投放進(jìn)度，通過(guò)兩個(gè)口徑去衡量光伏對(duì)純堿的需求量，并從樂(lè)觀，中觀和悲觀三個(gè)假設(shè)來(lái)測(cè)算。

1、以光伏裝機(jī)量口徑測(cè)算光伏玻璃對(duì)純堿的需求增量；

2023年數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)量依舊處于增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，太陽(yáng)能發(fā)電設(shè)備裝機(jī)容量累計(jì)值為609.5GW，累計(jì)同比高達(dá)55.2%，全年累計(jì)新增裝機(jī)容量為163.88GW，新增占全球的比例約為74%左右。

2024年光伏裝機(jī)量測(cè)算思路依據(jù)：

（1）根據(jù)國(guó)家能源局在2024年全國(guó)能源工作會(huì)議的目標(biāo)：全年全國(guó)風(fēng)電光伏新增裝機(jī)2億千瓦左右調(diào)整；

（2）雙玻逐漸占據(jù)主流市場(chǎng)是既定的事實(shí)，分樂(lè)觀，中觀，悲觀三種情況調(diào)整占比是可取的；

（3）單雙面組件消耗玻璃的量根據(jù)面板大小，厚度等均有差異，本文選取的光伏上市企業(yè)的年報(bào)中的均值，略有差異但并不影響大致的計(jì)算。

（4）由于在運(yùn)輸以及生產(chǎn)過(guò)程中的損耗，實(shí)際生產(chǎn)中玻璃對(duì)純堿的單耗約0.23左右，所以文中采用單耗0.23噸純堿計(jì)算。

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綜上所述，受益于光伏裝機(jī)量和雙玻組件市場(chǎng)占有率的上漲，2024年對(duì)于純堿的拉動(dòng)增量在三種情況下分別為189/258.2/296.5萬(wàn)噸左右。

2、以日熔量口徑測(cè)算光伏玻璃對(duì)純堿的需求增量；

2023年產(chǎn)能置換及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警影響，加之供需失衡，光伏玻璃廠家利潤(rùn)空間壓縮下的自主延期，整體來(lái)看，產(chǎn)能新增節(jié)奏稍有放緩。據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至12月底，國(guó)內(nèi)超白壓延玻璃在產(chǎn)基地54個(gè)，窯爐122座，生產(chǎn)線490條，日熔量為99530噸/日，同比增加31.17%。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年我國(guó)光伏玻璃新增日熔量約3萬(wàn)噸/天，若按擬投產(chǎn)時(shí)間加權(quán)計(jì)算，保守預(yù)計(jì)將形成對(duì)純堿約219萬(wàn)噸的新增需求。全球來(lái)看，國(guó)際上約80%的光伏電池組件采用中國(guó)生產(chǎn)的光伏玻璃，未來(lái)國(guó)內(nèi)及全球光伏裝機(jī)增加將帶來(lái)光伏玻璃需求，進(jìn)而拉動(dòng)純堿需求。

2024年雖目前市場(chǎng)處于供過(guò)于求階段，企業(yè)利潤(rùn)空間壓縮，部分時(shí)間段略有虧損，但鑒于在建產(chǎn)線眾多，部分一體化企業(yè)及浮法玻璃企業(yè)仍積極布局光伏市場(chǎng)占有率，國(guó)內(nèi)光伏玻璃市場(chǎng)投產(chǎn)仍較多，目前有46條產(chǎn)線存點(diǎn)火預(yù)期，新增主力還是以信義光能、福萊特集團(tuán)、旗濱集團(tuán)為主，其余廠家在2024年的低行情下，相對(duì)來(lái)說(shuō)投產(chǎn)意愿可能性偏弱。

2024年光伏玻璃產(chǎn)線投產(chǎn)的測(cè)算思路：

（1）考慮光伏玻璃和上游光伏裝機(jī)量的匹配度測(cè)算；（2023年光伏玻璃下游擴(kuò)張速度大幅快于上游裝機(jī)需求，導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題較為嚴(yán)重）

（2）考慮光伏產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)，投產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)性和生產(chǎn)剛性的影響；（行業(yè)庫(kù)存壓力大，價(jià)格偏弱，利潤(rùn)不斷被擠壓，加之生產(chǎn)剛性的原因，廠家點(diǎn)火積極性明顯下降。）

（3）供給政策的影響。（2023年5月工信部、國(guó)家發(fā)改委發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步做好光伏壓延玻璃產(chǎn)能風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的有關(guān)通知》，該政策要求針對(duì)在建或建成未投產(chǎn)的產(chǎn)能進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)評(píng)估。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警等級(jí)高的項(xiàng)目不得投產(chǎn)，尚未公布風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警等級(jí)的未開(kāi)工項(xiàng)目不得開(kāi)工，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制在一定程度上降低了光伏玻璃的產(chǎn)能增速。）

（4）光伏玻璃產(chǎn)能擴(kuò)張需要過(guò)聽(tīng)證會(huì)，文中預(yù)計(jì)的產(chǎn)能是根據(jù)2024年通過(guò)聽(tīng)證會(huì)的產(chǎn)能基礎(chǔ)上調(diào)整。

（5）由于在運(yùn)輸以及生產(chǎn)過(guò)程中的損耗，實(shí)際生產(chǎn)中玻璃對(duì)純堿的單耗約0.23左右，所以文中采用單耗0.23噸純堿計(jì)算。

（6）我們按照加權(quán)的日熔量計(jì)算，時(shí)間按照360天計(jì)算。

基于上述分析，我們悲觀保守預(yù)計(jì)2024年新增產(chǎn)能在1.8萬(wàn)噸/日左右，增幅18%左右，較2023年放緩。中觀估計(jì)預(yù)計(jì)2024年新增產(chǎn)能在2.7萬(wàn)噸/日左右，樂(lè)觀估計(jì)預(yù)計(jì)在4.93萬(wàn)噸/日，拉動(dòng)純堿需求增量為149/223.56/408.2萬(wàn)噸。

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中性估計(jì)下投產(chǎn)的企業(yè)綜合以上兩種口徑，我們發(fā)現(xiàn)以日熔量測(cè)算下來(lái)的光伏玻璃對(duì)純堿的需求增量小于裝機(jī)量測(cè)算出來(lái)的，主要是由于2022年-2023年光伏玻璃大擴(kuò)產(chǎn)的原因。按照兩種方法中最保守的測(cè)算顯示2024年光伏端預(yù)計(jì)拉動(dòng)純堿需求增量為149萬(wàn)噸左右，全年純堿需求的增量拉動(dòng)作用要小于2023年。

五、2024年純堿價(jià)格呈現(xiàn)前低后高的走勢(shì)

本文通過(guò)要測(cè)算純堿下游最大的需求增量 - 光伏玻璃的投產(chǎn)情況，并結(jié)合供需、估值和宏觀的分析和預(yù)測(cè)，綜合分析出純堿價(jià)格的趨勢(shì)。

需求增量：純堿下游需求的新增2024年主要關(guān)注光伏玻璃和碳酸鋰市場(chǎng)，光伏來(lái)看投產(chǎn)大部分是在二三季度，且2024年在利潤(rùn)不斷被壓縮的同時(shí)，伴隨著一些小窯爐的冷修，需要持續(xù)關(guān)注。

供給增量：遠(yuǎn)興一期四號(hào)線目前已經(jīng)滿產(chǎn)，周度產(chǎn)量預(yù)計(jì)維持在70萬(wàn)噸以上。2024年還需要關(guān)注的一套裝置是連云港120萬(wàn)噸純堿項(xiàng)目，目前該項(xiàng)目主體結(jié)構(gòu)已經(jīng)完成80%左右，一些設(shè)備陸續(xù)安裝，流化床、蒸發(fā)冷凝器、煅燒爐等聯(lián)堿設(shè)備全部安裝到位，項(xiàng)目北區(qū)合成氨最高的通風(fēng)塔已經(jīng)封頂。2024年4月份左右絕大部分設(shè)備進(jìn)行單體試車，預(yù)計(jì)9月份投料試生產(chǎn)。

估值層面：產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)分配和行業(yè)格局息息相關(guān)，隨著純堿產(chǎn)能的大擴(kuò)張，產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)于價(jià)格的話語(yǔ)權(quán)在逐步下移，所以利潤(rùn)也是跟隨行業(yè)的供需大格局變化的。中長(zhǎng)期來(lái)看玻璃廠對(duì)純堿價(jià)格的話語(yǔ)權(quán)在逐步增強(qiáng)，且純堿利潤(rùn)的壓縮成為必然趨勢(shì)，首先關(guān)注氨堿法成本的跌破。

宏觀方面：美國(guó)近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，但通脹粘性較高，5月降息的概率下降。但不否認(rèn)2024年是美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始降息之路的節(jié)點(diǎn)，雖然時(shí)間有推遲，但終將來(lái)臨。所以我們預(yù)計(jì)在美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)保持強(qiáng)勁和通脹粘性較強(qiáng)兩方面的權(quán)衡下，降息的節(jié)點(diǎn)預(yù)計(jì)在后半年。

綜上所述，純堿供需增量博弈上一是有時(shí)間差，需求增量在二三季度，但供給增量已經(jīng)落地在一季度，連云港裝置落地還存在不確定性；二是供給端的增速明顯快于需求端的增速，目前周度產(chǎn)量70萬(wàn)噸+，但周度需求量只有61萬(wàn)噸+，雖然光伏端有擴(kuò)張，但也只能貢獻(xiàn)周度產(chǎn)量3萬(wàn)噸左右，新能源碳酸鋰也面臨虧損加劇的窘境，但供應(yīng)端還要面臨遠(yuǎn)興4號(hào)線昆侖發(fā)投裝置滿產(chǎn)的沖擊。所以全年的供需格局呈現(xiàn)前松后緊的預(yù)期局面，加之后半年宏觀降息預(yù)期的開(kāi)始，后半年純堿價(jià)格中樞預(yù)計(jì)高于前半年，策略方面推薦5-9反套。

風(fēng)險(xiǎn)因素：光伏原材料成本大幅增加；碳中和政策轉(zhuǎn)向；能源價(jià)格大幅回調(diào)。