還有幾個(gè)交易日，一季度就結(jié)束了。

在大類資產(chǎn)中，COMEX銅價(jià)無疑是一季度最為亮眼的商品。

2025年一季度，全球銅市以史詩級(jí)行情拉開序幕：截至3月25日，LME銅價(jià)再次突破10000美元/噸大關(guān)，COMEX銅累計(jì)漲幅更是超過30%，滬銅主力合約站上82000元/噸關(guān)口，并繼續(xù)沖擊83000元。這根創(chuàng)歷史新高的季線，不僅是供需失衡的直觀映射，更是全球能源轉(zhuǎn)型、貨幣體系重構(gòu)與技術(shù)形態(tài)突破三重共振的里程碑。

迎接銅荒：供需裂痕的不可逆擴(kuò)大

這場(chǎng)銅荒的必然性，根植于多個(gè)層面的結(jié)構(gòu)性矛盾之中。首當(dāng)其沖的便是資源枯竭與品位衰退的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。全球范圍內(nèi)，超過70%的銅礦已開采超過30年，其礦石的平均品位也經(jīng)歷了顯著的下滑，從2000年的0.79%一路降至2021年的0.43%。智利，作為全球最大的產(chǎn)銅國(guó)，其銅礦儲(chǔ)量的同比驟降2%，更是為這一危機(jī)雪上加霜。此外，秘魯Las Bambas銅礦因社區(qū)沖突而多次停產(chǎn)，無疑進(jìn)一步加劇了供應(yīng)端的風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。

另一方面，銅礦企業(yè)的資本開支斷層也是不容忽視的問題。自2015年以來，銅礦企業(yè)的資本開支持續(xù)低迷，而新礦的勘探與開發(fā)周期卻長(zhǎng)達(dá)10年以上。盡管2025年，剛果（金）的Kamoa-Kakula等新礦將投產(chǎn)并帶來一定的增量，但遠(yuǎn)水解不了近渴，難以在短期內(nèi)緩解供需矛盾。

地緣政治的擾動(dòng)則為這場(chǎng)銅荒增添了更多的復(fù)雜性。美國(guó)特朗普政府曾擬對(duì)銅加征高達(dá)25%的關(guān)稅，這一舉措無疑導(dǎo)致了全球供應(yīng)鏈的“撕裂”。作為全球最大的銅進(jìn)口國(guó)，中國(guó)被迫承受了LME銅價(jià)高達(dá)12%的溢價(jià)貿(mào)易條件，進(jìn)口虧損因此擴(kuò)大至千元/噸以上。

需求風(fēng)暴：新能源革命下的"銅癮"爆發(fā)

需求側(cè)，一場(chǎng)由新能源革命引發(fā)的“銅癮”正在爆發(fā)。能源轉(zhuǎn)型、數(shù)字基建以及軍事與基建等領(lǐng)域的快速發(fā)展，正在重塑銅的需求曲線。單輛電動(dòng)車的用銅量是燃油車的4倍，風(fēng)電項(xiàng)目每兆瓦時(shí)的耗銅量更是化石燃料的3倍。國(guó)際可再生能源署（IRENA）預(yù)測(cè)，到2030年，可再生能源領(lǐng)域的銅需求將較2020年增長(zhǎng)49%。同時(shí)，數(shù)據(jù)中心與AI服務(wù)器的銅需求也在迅猛增長(zhǎng)，高盛測(cè)算，2027年全球數(shù)據(jù)中心對(duì)銅的需求將達(dá)到120萬噸。

此外，銅的金融屬性在此輪行情中展現(xiàn)出全新維度。傳統(tǒng)認(rèn)知中，銅價(jià)與美元指數(shù)呈負(fù)相關(guān)，但2025年一季度出現(xiàn)罕見背離：美元指數(shù)下跌不到4%，COMEX銅漲幅卻達(dá)30%。這種異常的背后，是銅作為“去美元化”時(shí)代硬通貨的定位轉(zhuǎn)變。全球央行持續(xù)增持黃金之際，機(jī)構(gòu)投資者開始將銅視為“工業(yè)黃金”——既能對(duì)沖通脹，又可捕捉新能源革命紅利。銅期權(quán)隱含波動(dòng)率較年初上升18%，大幅超過同期黃金波動(dòng)率，印證了其避險(xiǎn)溢價(jià)的重估。

貨幣政策的分化進(jìn)一步強(qiáng)化銅的金融屬性。美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息但維持高利率，中國(guó)通過逆回購(gòu)釋放流動(dòng)性，這種“西緊東松”的格局催生了跨市場(chǎng)套利。當(dāng)銅成為資金博弈的主戰(zhàn)場(chǎng)，其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能已超越實(shí)體供需，演變?yōu)槿蛄鲃?dòng)性配置的風(fēng)向標(biāo)。

危機(jī)傳導(dǎo)鏈：從礦山到產(chǎn)業(yè)鏈的骨牌效應(yīng)

隨著銅荒的逼近，其危機(jī)傳導(dǎo)鏈也在銅礦山到產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)中逐漸顯現(xiàn)。冶煉環(huán)節(jié)承壓嚴(yán)重，銅精礦加工費(fèi)（TC）一度跌至-15.92美元/千噸，國(guó)內(nèi)冶煉廠的虧損面不斷擴(kuò)大。銅陵有色等企業(yè)已率先啟動(dòng)減產(chǎn)計(jì)劃，而海外煉廠也可能因原料短缺而跟進(jìn)。此外，全球交易所的銅庫(kù)存已降至偏低水平，而且隱性庫(kù)存幾乎耗盡。中國(guó)保稅區(qū)的庫(kù)存也處于近幾年來的低位。

在這場(chǎng)銅資源危機(jī)中，價(jià)格螺旋上升的趨勢(shì)愈發(fā)明顯。高盛預(yù)測(cè)，2025年銅價(jià)或突破1.2萬美元/噸的關(guān)口。當(dāng)前，Comex銅價(jià)較LME的溢價(jià)已超過1100美元/噸，套利交易活動(dòng)的加劇進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)與不確定性。

銅荒不僅僅是資源危機(jī)，更是全球產(chǎn)業(yè)權(quán)力重構(gòu)的催化劑。當(dāng)美國(guó)通過關(guān)稅手段重塑貿(mào)易規(guī)則時(shí)，當(dāng)剛果（金）的銅鈷礦伴生資源成為戰(zhàn)略博弈的焦點(diǎn)時(shí)，銅的定價(jià)權(quán)已超越了金屬本身的價(jià)值范疇，成為大國(guó)科技競(jìng)爭(zhēng)中的“新石油”。

對(duì)舊秩序的告別

2025年一季度這根季線，本質(zhì)上是對(duì)舊秩序的告別——當(dāng)銅的需求驅(qū)動(dòng)從地產(chǎn)基建轉(zhuǎn)向能源革命，定價(jià)邏輯從商品屬性升維至金融戰(zhàn)略，波動(dòng)范式從周期性震蕩切換為趨勢(shì)性突破，一個(gè)真正意義上的“新銅時(shí)代”已然來臨。正如2004年中國(guó)需求催生首輪超級(jí)周期，本輪行情將由科技與新能源的進(jìn)程定義，但不同的是，這次多極博弈下的資源爭(zhēng)奪，注定使銅價(jià)波動(dòng)更具爆發(fā)性與不可逆性。對(duì)于投資者而言，理解這種變遷，遠(yuǎn)比預(yù)測(cè)短期點(diǎn)位更為重要。

對(duì)于中國(guó)這個(gè)全球最大的銅消費(fèi)國(guó)而言，如何在資源安全與產(chǎn)業(yè)升級(jí)之間找到平衡點(diǎn)，將是決定其未來十年競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵命題。正如花旗銀行所言：“銅的超級(jí)周期不是終點(diǎn)，而是新工業(yè)革命的起點(diǎn)?！痹谶@場(chǎng)銅資源危機(jī)中，我們不僅要面對(duì)挑戰(zhàn)與困境，更要把握機(jī)遇與未來。