今年以來，期貨市場表現(xiàn)最亮眼的并非是傳統(tǒng)的微觀層面的供需品種，而是全球定價的宏觀品種，其中以黃金的強勢上漲最為引人注目。

我們都知道美元有兩個價格，美元的時間價格是實際利率，美元的相對價格是美元指數(shù)，美元的這兩個價格都和黃金價格之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。通常情況下，在分析黃金價格走勢的時候，都是落腳到美債實際利率的變化中去判斷。

但在近期黃金的強勢上漲過程中，已經(jīng)與美債實際利率發(fā)生了顯著的背離，黃金價格似乎脫離了美債實際利率的束縛，瘋狂上漲并且創(chuàng)了歷史新高。

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黃金價格與美債實際利率背離

當(dāng)然，此次黃金的大牛市原因可能比較復(fù)雜，一方面全球地緣政治沖突比較多，俄烏戰(zhàn)爭有擴大化的趨勢、巴以沖突也有進一步擴大的趨勢，可能會導(dǎo)致黃金受到更多避險資金的青睞；另一方面全球去美元化的背景下，各國央行都開始不斷增持黃金，也增加了黃金的需求；此外，今年全球好多國家進行大選換屆，可能也加劇了全球的不穩(wěn)定性，亂世買黃金，所以黃金就開啟了暴漲。

我個人交易貴金屬相對較少，平時交易更多的是以微觀層面的供需商品為主，但此次黃金的大漲引起了我的興趣，所以打算找一下規(guī)律，豐富一下自己識別機會的品種。因為交易靠的是識別機會并把握機會的能力，首先要識別出哪個品種在什么時候有大的機會，才有可能去把握住對應(yīng)的行情。

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黃金的拐點

博弈交易的過程其實是非?？嗬щy的，因為行情的整個過程和路徑本質(zhì)上都是資金說了算，毫無安全性可言，行情正常的波動可能都能把你干得拿不住單子。所以，我習(xí)慣思考行情的拐點，在行情的拐點重倉出擊，因為只有拐點才是絕對安全的出擊位置。

因為黃金是全球定價的宏觀品種，我要找的拐點一定不是短期的盤面的那種圖形拐點，而是大周期宏觀的拐點。通過歷史上美債收益率倒掛與黃金的價格走勢關(guān)系來看，你會發(fā)現(xiàn)：3m10s 利差倒掛往往是黃金大行情的起點。

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3m10s利差倒掛是金價大周期拐點

在上圖中，左縱軸為零的紅色虛線代表了 3m10s 利差倒掛的分界線，4 條豎線分別是歷次利差倒掛的時間，藍(lán)色的曲線是對應(yīng)的黃金價格。通過觀察發(fā)現(xiàn)，每次 3m10s 利差發(fā)生倒掛之后，基本上都是黃金價格的階段性低點，然后從此開始一輪新的大漲行情，基本上每一次大漲都是創(chuàng)歷史新高。

這種現(xiàn)象背后的邏輯在于，當(dāng) 3m10s 利差倒掛之后，一方面意味著美聯(lián)儲加息見頂了，一方面利差倒掛也會讓市場產(chǎn)生經(jīng)濟衰退的預(yù)期，另一方面市場也會產(chǎn)生強烈的降息預(yù)期。

當(dāng) 3m10s 利差倒掛后，市場產(chǎn)生了全球經(jīng)濟衰退的預(yù)期，從歷史情況來看，黃金在經(jīng)濟衰退期以及金融危機期間都有非常出色的表現(xiàn)，當(dāng)經(jīng)濟衰退的預(yù)期越強，購買黃金的投資者就越多。

一旦經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示有衰退跡象，市場就會產(chǎn)生強烈的美聯(lián)儲降息預(yù)期，這種降息預(yù)期升溫容易帶來實際利率下行，從而推動黃金價格大漲。

所以，當(dāng) 3m10s 利差倒掛之后，市場會產(chǎn)生兩個預(yù)期：衰退預(yù)期+降息預(yù)期。這兩個預(yù)期會導(dǎo)致投資者開始增加黃金的配置，隨著金價上漲，賺錢效應(yīng)不斷擴大，在某一刻會吸引更多投機者進來，從而推動金價暴漲并創(chuàng)新高。

因此，如果以后還有這樣的機會的話，當(dāng)我們發(fā)現(xiàn) 3m10s 利差倒掛，就直接開始配置黃金期貨的遠(yuǎn)月多單，每一次回調(diào)低點都是加倉的機會。仔細(xì)觀察上圖，你會發(fā)現(xiàn)，本輪 3m10s 利差倒掛的時候，恰好是黃金階段性的最低點，也是行情反轉(zhuǎn)的拐點。

那么問題來了，作為黃金的影子，白銀是不是也可以這樣操作呢？如果我們錯過了黃金的配置機會，能否從白銀上抓到相關(guān)機會呢？

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白銀的機會

白銀通常情況下是以商品屬性定價為主，金融屬性定價為輔的品種。當(dāng)白銀以商品屬性定價主導(dǎo)的時候，它的平衡表是嚴(yán)重過剩的，因為白銀的價格比較高，工業(yè)用途上，除非是高端的或者非用不可的情況下，基本上都會用錫或者其他金屬來替代，所以白銀羸弱的工業(yè)需求拖累了其平衡表，導(dǎo)致其平衡表嚴(yán)重過剩，COMEX 白銀顯性高庫存。

但白銀也被稱為是貴金屬，它的金融屬性比黃金弱很多，但在特定的時候，也會從商品屬性定價切換到金融屬性定價，前提就是宏觀金融屬性定價特別強的時候，我們通常用金銀比來表達黃金的金融需求變化，當(dāng)金銀比顯著走強時，說明金融屬性開始增強。

當(dāng)金銀比拉大到比較高的位置時，例如金銀比在 80 以上，隨后往往會有一波金銀比的修復(fù)行情。金銀比修復(fù)的本質(zhì)是因為白銀行情的啟動往往要晚于黃金，這是因為白銀從商品屬性定價向金融屬性定價為主導(dǎo)進行切換的過程，需要黃金上漲一段時間來進行確認(rèn)。

當(dāng)白銀定價屬性切換之后，它的投機需求就會大大增加，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其商品屬性的工業(yè)需求，從而導(dǎo)致白銀的平衡表在短時間內(nèi)急劇失衡，所以白銀價格經(jīng)常在這種情況下發(fā)生短時間內(nèi)暴漲。

所以，你會發(fā)現(xiàn)，白銀這個品種就是這樣，平時的時候震蕩太久，特別磨人，上漲的周期非常短，但是在這較短的上漲周期當(dāng)中，往往都是瘋狂暴漲。

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金銀比是以白銀暴漲來進行修復(fù)

在上圖中，橫向的陰影部分是金銀比在 40 到 80 之間的正常區(qū)域，通常金銀比高于 80 的時候，往往是黃金金融屬性走強的特征，這個時候往往存在白銀補漲的交易機會，縱向的陰影部分則是金銀比從高位修復(fù)的時間。

仔細(xì)觀察，縱向隱隱部分對應(yīng)的黃色曲線就是白銀的價格走勢，在金銀比修復(fù)的這段時間內(nèi)，白銀價格都是在極短時間內(nèi)以比較陡峭的斜率在上漲。所以，我們可以得出結(jié)論，金銀比的修復(fù)往往是以白銀價格暴漲的方式進行的。

當(dāng)然，這里面還有一個隱藏的前提條件，那就是黃金是大牛市。所以，從白銀定價從商品屬性向金融屬性切換的角度來看金銀比的交易機會，我們可以得到一個簡單的公式：

黃金大牛市+金銀比高位→做多白銀

此外，讓我們換個角度，從白銀的商品屬性來思考，當(dāng)白銀的工業(yè)需求差到極點了，從而導(dǎo)致金銀比價格處于高位，在這種情況下，白銀是不是也容易從商品屬性定價向金融屬性定價去切換，畢竟工業(yè)需求后面只能變好，不能變得更差了，而金銀比又是高位，這個時候向金融屬性定價去切換也說得過去。

通常情況下，OECD?工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)涵蓋了全球所有發(fā)達國家的工業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，它能很好地反映出白銀的工業(yè)需求情況。當(dāng) OECD 工業(yè)生產(chǎn)止損見底了，往往意味著白銀投資者從需求最悲觀的預(yù)期中解放出來了，如果此時金銀比也處于 80 以上的高位，白銀也是有可能從商品屬性定價向金融屬性定價去切換，從而暴漲去修復(fù)金銀比。

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OECD工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)與白銀價格

從上圖可以看出，OECD 工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)出現(xiàn)低點的時候，往往是全球發(fā)生某種系統(tǒng)性風(fēng)險或者危機的時候，從而導(dǎo)致經(jīng)濟遭受打擊，對應(yīng)的白銀工業(yè)需求往往也非常弱，而此時白銀又是商品屬性定價主導(dǎo)的，所以白銀往往也是暴跌。

但隨著全球各國刺激經(jīng)濟或者救市的措施出來之后，OECD 工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)也見底恢復(fù)，這個時候，白銀價格往往也是在極短時間內(nèi)暴漲，此時的白銀，從工業(yè)需求最差的預(yù)期中走出來，同時隨著各種寬松政策的推出以及金銀比高位，又開始向金融屬性定價去切換，從而修復(fù)金銀比。

所以，很多時候全球發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險或危機之后，白銀會從最悲觀的商品屬性定價向金融屬性定價去切換，也會發(fā)生金銀比的修復(fù)，我們又可以得到一個簡單的公式：

OECD 工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)見底+金銀比高位→做多白銀

因此，白銀在這兩種情況下都有基于金銀比修復(fù)去交易的良好機會，前者是無危機條件下黃金大牛市，把金銀比拉大之后，白銀后啟動修復(fù)金銀比帶來的做多機會；后者是危機條件下白銀大跌，把金銀比拉大之后，隨后在危機解除后，白銀大漲修復(fù)金銀比帶來的做多機會。

在上面的思考和觀察中，我們發(fā)現(xiàn)，金銀比最終往往以白銀的暴漲進行修復(fù)。那么，金銀比除了與白銀的交易機會有關(guān)，我們再來看一下，金銀比修復(fù)與黃金之間的關(guān)系。

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金銀比修復(fù)后黃金往往見頂

在上圖中，橫向的陰影部分是金銀比位于 40 到 80 之間的區(qū)域，縱向的陰影部分是金銀比修復(fù)的時間段，黃色的曲線是黃金價格走勢。我們可以發(fā)現(xiàn)，在金銀比修復(fù)的時間段之后，往往黃金價格都處于頂部區(qū)域。

我們是否可以得出這樣一個結(jié)論：黃金大牛市的結(jié)束往往是以金銀比的修復(fù)為起點，或者說，黃金牛市的結(jié)束往往是以白銀的暴漲來終結(jié)的。

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思考與啟示

通過上面收益率曲線倒掛、黃金、白銀以及金銀比等指標(biāo)的分析總結(jié)，以及對照歷史發(fā)生的行情來看，我們再簡單歸納一下要點：

1. 3m10s 利差倒掛往往是開始長期做多黃金期貨的最佳時機。（金價的拐點）
2. 降息預(yù)期升溫推動實際利率下行，金融屬性更強的黃金啟動早于白銀，白銀處于商品屬性定價階段，被動跟隨黃金上漲，金銀比逐步拉大。（金銀比高位）
3. 黃金牛市確立，同時金銀比處于高位，白銀從商品屬性定價向金融屬性定價切換，投機需求集中爆發(fā)，平衡表失衡，短時間內(nèi)暴漲。（金銀比修復(fù)）
4. 金銀比的修復(fù)往往以白銀在短時間內(nèi)暴漲完成，隨著金銀比的修復(fù)，往往意味著黃金的大牛市階段性結(jié)束。（黃金見頂）

從交易的角度來說，3m10s 利差倒掛之后，黃金首先迎來了絕佳的配置型機會，可以直接買遠(yuǎn)月黃金，回調(diào)之后，不斷加倉，當(dāng)然也可以同時期配置白銀，但在一定時間內(nèi)白銀的表現(xiàn)往往不如黃金，所以金銀比不斷擴大。

當(dāng)金銀比超過 80 之后，白銀的定價屬性開始切換，平衡表短期驟變，容易帶來白銀短時間內(nèi)的暴漲機會，而且是越漲越快，越不追就越不敢追，金銀比 80 以上的白銀加速上漲，需要敢于去做突破，當(dāng)然，需要帶著止損。這種做突破的方式就不是配置型的機會了，而是交易型機會。

所以，我自己的啟示是，貴金屬有兩個機會：黃金的配置型機會+白銀的交易型機會。3m10s 利差倒掛是黃金價格拐點，以配置的思維去做多遠(yuǎn)月黃金期貨，回調(diào)加倉，長期持有；金銀比達到 80 以上是白銀價格的拐點，以交易的思維去做多白銀期貨的高位突破，同時配置一定的虛值 call。

當(dāng)金銀比修復(fù)之后，或者說，當(dāng)白銀瘋狂暴漲之后，就需要注意貴金屬行情可能見頂?shù)目赡苄?。這個時候，金銀都是高價格，金銀比也修復(fù)了，而且又是高波動，再去入場做多的盈虧比就不好了，安全性也不高了，就不屬于好的機會了。