北京時(shí)間2025年3月26日，民生證券發(fā)布了關(guān)于“關(guān)稅下的出口：已知壓力和未知風(fēng)險(xiǎn)”的研究報(bào)告。報(bào)告指出，隨著“對(duì)等關(guān)稅”的加劇，二季度中國(guó)出口將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，而美國(guó)對(duì)華加征的20%關(guān)稅及其可能納入東盟國(guó)家的“未知風(fēng)險(xiǎn)”成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)?？傮w來(lái)看，報(bào)告并未改變市場(chǎng)對(duì)未來(lái)出口形勢(shì)的預(yù)期，但增加了對(duì)出口下行壓力的關(guān)注。

在報(bào)告中，分析師陶川和張?jiān)平茉敿?xì)分析了關(guān)稅對(duì)中國(guó)出口的影響。他們提到，盡管3月出口可能因早春季節(jié)因素回升，但美國(guó)對(duì)華加征的20%關(guān)稅已落地且無(wú)任何豁免，出口遲早會(huì)面臨反饋。此外，美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”是否會(huì)納入東盟國(guó)家，進(jìn)而對(duì)我國(guó)“轉(zhuǎn)口”、“出?！钡刃纬啥未驂海钱?dāng)前面臨的最大“未知風(fēng)險(xiǎn)”。

報(bào)告指出，領(lǐng)導(dǎo)調(diào)研足跡和一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已釋放出出口下行的信號(hào)。例如，李強(qiáng)總理在福建調(diào)研時(shí)提到“當(dāng)前外貿(mào)形勢(shì)嚴(yán)峻復(fù)雜”，而港口貨運(yùn)量等微觀數(shù)據(jù)也顯示出出口金額的增長(zhǎng)主要依靠數(shù)量拉動(dòng)，出口價(jià)格累計(jì)同比已連續(xù)多月下滑。

分析人士認(rèn)為，關(guān)稅沖擊正在引發(fā)一系列“連鎖反應(yīng)”。一方面，作為先行指標(biāo)的韓國(guó)出口出現(xiàn)下行壓力，尤其是半導(dǎo)體出口顯著回落；另一方面，以東盟為代表的“轉(zhuǎn)口”貿(mào)易伙伴也受到了打擊，我國(guó)對(duì)越南出口的賤金屬及制品同比大幅降至負(fù)值。

報(bào)告還提到，倘若上述趨勢(shì)延續(xù)，外需可能對(duì)二季度經(jīng)濟(jì)構(gòu)成下行風(fēng)險(xiǎn)。參考2018年經(jīng)驗(yàn)，關(guān)稅對(duì)于出口的沖擊可能在四季度“顯性化”，進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成邊際上的明顯拖累。因此，分析師預(yù)計(jì)未來(lái)的“增量政策”對(duì)沖可能會(huì)集中落地，包括貨幣政策的階段性寬松、財(cái)政政策追加特別國(guó)債等。

在風(fēng)險(xiǎn)提示方面，報(bào)告指出未來(lái)政策不及預(yù)期、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化超預(yù)期以及出口變動(dòng)超預(yù)期等因素都可能對(duì)出口形勢(shì)產(chǎn)生影響。盡管如此，分析師仍強(qiáng)調(diào)需要密切關(guān)注關(guān)稅政策的后續(xù)發(fā)展以及其對(duì)出口和經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期影響。

對(duì)于本次研究報(bào)告，市場(chǎng)普遍認(rèn)為其準(zhǔn)確地反映了當(dāng)前出口面臨的嚴(yán)峻形勢(shì)和未知風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，市場(chǎng)也期待政府能夠采取有效措施，緩解關(guān)稅沖擊對(duì)出口和經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。分析人士指出，盡管短期內(nèi)出口可能面臨下行壓力，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面沒(méi)有改變，未來(lái)仍需關(guān)注政策調(diào)整和市場(chǎng)變化對(duì)出口形勢(shì)的影響。

此外，據(jù)彭博社分析，本次報(bào)告中最值得關(guān)注的內(nèi)容或許是關(guān)于美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”可能納入東盟國(guó)家的討論。這一潛在風(fēng)險(xiǎn)可能進(jìn)一步加劇中國(guó)出口的下行壓力，需要市場(chǎng)密切關(guān)注其后續(xù)發(fā)展。