5月13日，財(cái)政部公布2024年一般國(guó)債、超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行有關(guān)安排，明確此次超長(zhǎng)期特別國(guó)債包括三個(gè)品種，分別為20年期、30年期和50年期，發(fā)行次數(shù)分別為7次、12次和3次，今年共發(fā)行22次，時(shí)間從5月至11月。

　　其中，5月17日將發(fā)行第一只30年期的特別國(guó)債，總額400億元，票面利率當(dāng)天通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)確定。其余日期的發(fā)行金額并未公開(kāi)，但均為按半年付息。為何發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債？有何意義？本輪國(guó)債發(fā)行期限長(zhǎng)，主要釋放了什么信號(hào)？將對(duì)股債產(chǎn)生何種影響？

　　兼顧短期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

　　公募機(jī)構(gòu)及人士認(rèn)為，發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債旨在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，對(duì)沖去地產(chǎn)城投化壓力，實(shí)現(xiàn)國(guó)家戰(zhàn)略目標(biāo)。

　　而發(fā)行期限拉長(zhǎng)，能為建設(shè)周期長(zhǎng)、投資回報(bào)慢的重大項(xiàng)目和重大工程等提供充裕的超長(zhǎng)期資金，同時(shí)超長(zhǎng)久期還攤薄了國(guó)債付息壓力。

　　談及本輪發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債的原因和背景，博時(shí)基金固定收益研究部基金經(jīng)理李睿表示，在過(guò)去20年，地產(chǎn)和城投是推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?。目前地產(chǎn)鏈已處于下行階段，城投債務(wù)擴(kuò)張也受到中央政府的嚴(yán)控。在居民部門和地方政府加杠桿動(dòng)力都不足的情形下，中央政府加杠桿成為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。借鑒海外經(jīng)驗(yàn)，面對(duì)地產(chǎn)下行與居民去杠桿，主要經(jīng)濟(jì)體均采用中央政府加杠桿策略。

　　“中國(guó)的‘去地產(chǎn)城投化’是經(jīng)濟(jì)由高速發(fā)展轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的必由之路。這一轉(zhuǎn)型過(guò)程，必然伴隨著中央政府加杠桿來(lái)對(duì)沖其他部門的去杠桿壓力，發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債是中央政府加杠桿的手段之一?！彼f(shuō)。

　　德邦基金稱，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境整體需求偏弱的背景下，政府加杠桿被視為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和投資的一種有效的財(cái)政政策工具。而政府在三部門中的杠桿率相對(duì)偏低，相對(duì)國(guó)際發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體而言，依然具有較為充足的空間。政府通過(guò)發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債來(lái)增加公共支出，可以有效地刺激總需求，從而穩(wěn)定并進(jìn)一步提振經(jīng)濟(jì)大盤，是一種積極的財(cái)政政策響應(yīng)。

　　海富通基金債券基金部認(rèn)為，發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債是黨中央、國(guó)務(wù)院著眼強(qiáng)國(guó)建設(shè)、民族復(fù)興戰(zhàn)略全局，作出的一項(xiàng)重大戰(zhàn)略決策。在支持領(lǐng)域方面，重點(diǎn)聚焦加快實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)、推進(jìn)城鄉(xiāng)融合發(fā)展、提升糧食和能源資源安全保障能力、推動(dòng)人口高質(zhì)量發(fā)展等方面的重點(diǎn)任務(wù)。

　　據(jù)了解，本輪超長(zhǎng)期特別國(guó)債的顯著特點(diǎn)是發(fā)行期限長(zhǎng)。從今年發(fā)行安排看，20—50年特別國(guó)債覆蓋了2030年、2035年、2049年等關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

　　對(duì)此，海富通基金債券基金部指出，由于特別國(guó)債主要專項(xiàng)用于國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)，項(xiàng)目建設(shè)周期相對(duì)偏長(zhǎng)。特別國(guó)債的期限拉長(zhǎng)有利于匹配重大項(xiàng)目的長(zhǎng)期資金需求，因此本次超長(zhǎng)期特別國(guó)債涉及品種包括20年、30年、50年等多個(gè)類別。

　　“從海外經(jīng)驗(yàn)上看，在利率的下行期，政府債務(wù)的久期是越拉越長(zhǎng)的。超長(zhǎng)久期國(guó)債的發(fā)行，一方面有利于滿足金融機(jī)構(gòu)對(duì)于長(zhǎng)久期資產(chǎn)的需求，加深中國(guó)金融市場(chǎng)的廣度和深度；另一方面，也利于更有效地利用當(dāng)前的低利率環(huán)境，降低財(cái)政的融資成本?！?李睿說(shuō)。

　　對(duì)資金面的擾動(dòng)預(yù)計(jì)將有所降低

　　公募業(yè)內(nèi)認(rèn)為，超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行周期長(zhǎng)于預(yù)期，發(fā)行節(jié)奏平緩，有助于降低財(cái)政融資成本，減少市場(chǎng)沖擊，平滑市場(chǎng)利率波動(dòng)。

　　興銀基金固定收益部副總經(jīng)理范泰奇介紹，財(cái)政部近日公布了特別國(guó)債發(fā)行計(jì)劃，具體是5-11月平滑發(fā)行，且年內(nèi)超長(zhǎng)期限一般國(guó)債的發(fā)行將讓位于特別國(guó)債，年內(nèi)因特別國(guó)債引致的供給新增總量預(yù)計(jì)將小于8000億，供給的節(jié)奏和規(guī)模都弱于此前市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)資金面的擾動(dòng)預(yù)計(jì)將有所降低。

　　德邦基金認(rèn)為，從供給上拉長(zhǎng)發(fā)行周期，可以減弱對(duì)市場(chǎng)短期供給形成的沖擊，平滑市場(chǎng)利率波動(dòng)，未來(lái)超長(zhǎng)國(guó)債供給或成為一種新常態(tài)。

　　海富通基金債券基金部稱，財(cái)政部公布的發(fā)行計(jì)劃顯示本次超長(zhǎng)期特別國(guó)債將于5月17日首發(fā)，在11月中旬發(fā)行完畢。如果平滑發(fā)行的話，每個(gè)月發(fā)行規(guī)模都小于2000億元，發(fā)行節(jié)奏確實(shí)比市場(chǎng)此前的預(yù)期要平緩很多。由于超長(zhǎng)期限國(guó)債品種在之前的月度發(fā)行規(guī)模只有幾百億，特別國(guó)債采取平滑發(fā)行有利于減少特別國(guó)債發(fā)行對(duì)超長(zhǎng)期限利率債市場(chǎng)的沖擊。

　　“超長(zhǎng)期特別國(guó)債的發(fā)行周期長(zhǎng)于市場(chǎng)預(yù)期，但發(fā)行節(jié)奏較為平緩，既較好地降低了財(cái)政融資成本，又不至于對(duì)金融市場(chǎng)造成短期的過(guò)大沖擊?！?李睿認(rèn)為，超長(zhǎng)期國(guó)債的發(fā)行，也能更好地與長(zhǎng)久期項(xiàng)目相匹配，反映了財(cái)政部門的深思熟慮。

　　創(chuàng)金合信基金首席宏觀分析師甘靜蕓介紹，當(dāng)前政府債發(fā)行節(jié)奏整體偏慢。1-4月政府債發(fā)行總體偏慢，主要原因在于：一是項(xiàng)目審批偏慢；二是一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較好，財(cái)政政策相機(jī)抉擇、保持定力。而政治局會(huì)議政策基調(diào)“堅(jiān)持乘勢(shì)而上，避免前緊后松”，對(duì)財(cái)政政策也指出“及早發(fā)行并用好超長(zhǎng)期特別國(guó)債，加快專項(xiàng)債發(fā)行使用進(jìn)度”。5月13日，財(cái)政部公布2024年一般國(guó)債、超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行有關(guān)安排。政府債發(fā)行加速，5-6月或迎來(lái)發(fā)行高峰，財(cái)政提速加杠桿，將成為短期信用擴(kuò)張的主要支撐。

　　短期債市可能面臨波動(dòng)

　　特別國(guó)債發(fā)行對(duì)債市短期帶來(lái)供給壓力，后續(xù)需要關(guān)注貨幣政策協(xié)同，對(duì)股市短期提振風(fēng)險(xiǎn)偏好，中期取決于經(jīng)濟(jì)基本面和財(cái)政政策效力。

　　國(guó)泰基金表示，超長(zhǎng)期特別國(guó)債的發(fā)行計(jì)劃塵埃落定，品種涉及20年、30年和50年，發(fā)行節(jié)奏相對(duì)較平滑，供給高峰主要集中在6-10月，短期內(nèi)對(duì)債市尤其是長(zhǎng)端利率的沖擊減弱，長(zhǎng)端利率快速大幅上行的風(fēng)險(xiǎn)階段性緩釋。

　　國(guó)泰基金稱，貨幣政策的總基調(diào)沒(méi)有發(fā)生改變，在特別國(guó)債發(fā)行時(shí)，預(yù)計(jì)貨幣政策將與財(cái)政政策做好協(xié)同。近期銀行業(yè)禁止“手工補(bǔ)息”、多家銀行陸續(xù)下調(diào)存款利率等行為將使一部分資金流入銀行理財(cái)，理財(cái)配置需求增加，寬松的流動(dòng)性環(huán)境疊加較強(qiáng)的配置需求使得短端資產(chǎn)收益率仍有一定下行空間，但下行的空間主要取決于央行資金利率中樞的定價(jià)。

　　“對(duì)股市而言，特別國(guó)債發(fā)行對(duì)應(yīng)著后續(xù)財(cái)政發(fā)力有望加碼，政府?dāng)U信用，進(jìn)而推升實(shí)物工作量，帶來(lái)分子端盈利預(yù)期的改善。另外，市場(chǎng)普遍預(yù)期貨幣政策會(huì)與財(cái)政政策有所配合，在國(guó)債發(fā)行高峰減少資金面壓力，若配合降準(zhǔn)或降息操作，則對(duì)分母端利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)均有提振。對(duì)債券而言，特別國(guó)債發(fā)行會(huì)一定程度上帶來(lái)利率債的供給壓力，短期債市可能面臨波動(dòng)?！?談及超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行對(duì)股債影響，甘靜蕓如是說(shuō)。

　　李睿稱，短期來(lái)看，特別國(guó)債的發(fā)行對(duì)超長(zhǎng)久期利率債影響更大。近期超長(zhǎng)久期利率債的調(diào)整，也與對(duì)超長(zhǎng)久期利率債供給的擔(dān)憂有著密切的聯(lián)系。但從中期來(lái)看，決定利率走勢(shì)的關(guān)鍵依然是經(jīng)濟(jì)基本面，財(cái)政政策落地的效力，以及經(jīng)濟(jì)基本面能否真正企穩(wěn)回升，才是決定利率中樞的關(guān)鍵。

　　“就權(quán)益市場(chǎng)而言，特別國(guó)債的發(fā)行有利于短期提振市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。但權(quán)益市場(chǎng)上漲的持續(xù)性，也依然取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否順暢轉(zhuǎn)向‘高質(zhì)量發(fā)展’，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能否企穩(wěn)回升。”他說(shuō)。

　　對(duì)于債券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，海富通基金債券基金部認(rèn)為，特別國(guó)債發(fā)行計(jì)劃落地有利于穩(wěn)定超長(zhǎng)期限利率債的供給預(yù)期，考慮到發(fā)行節(jié)奏偏平緩，對(duì)于市場(chǎng)的實(shí)際沖擊或不會(huì)太大，僅可能在個(gè)別發(fā)行時(shí)點(diǎn)對(duì)超長(zhǎng)期限國(guó)債收益率形成一定的擾動(dòng)。但今年地方政府債券發(fā)行節(jié)奏偏慢，后續(xù)政府債券供給壓力仍然偏大，需要關(guān)注政府債券發(fā)行節(jié)奏。

　　范泰奇判斷，由于特別國(guó)債的供給節(jié)奏均衡，貨幣政策短期通過(guò)降準(zhǔn)的方式配合發(fā)行補(bǔ)充流動(dòng)性的概率有所下降，而結(jié)合上周央行發(fā)布的一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告和4月份社融數(shù)據(jù)來(lái)看，在靈活降息方面，貨幣政策仍有空間，短期內(nèi)央行通過(guò)存款利率和LPR下調(diào)廣譜利率的概率提升，債市短期內(nèi)或偏強(qiáng)勢(shì)。

　　“但5月份債券整體到期量較小，仍需注意月內(nèi)凈新增供給壓力增加，并疊加下旬稅期和跨月資金需求給市場(chǎng)帶動(dòng)的影響?！彼麖?qiáng)調(diào)。

　　德邦基金總結(jié)，超長(zhǎng)期特別國(guó)債的發(fā)行邊際上緩解了當(dāng)前市場(chǎng)的資產(chǎn)配置壓力，但后續(xù)也需要持續(xù)關(guān)注政府的財(cái)政政策動(dòng)向和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號(hào)。

文章來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)